供給端，2022年全球主流礦山預計增產2000萬噸，同時普氏鐵礦價格指數超過130美金，非主流礦復產積極性增加。雖全球主流礦山大部分增量來自下半年，同時國內鐵精粉產量在去年高基數背景下同比會回落300萬噸左右，但整體國內總供應仍有增量預期。

　　需求端，2021年四季度地產新開工和土地購置面積同比回落超20%，預計2022年上半年地產同比仍會大幅回落，商品房銷售、土地成交、房地產開發投資等傳統地產三大環節的數據仍有望探底。同時目前高頻數據來看地產仍未見系統性修復，百城土地成交占地面積持續走低，同時1月份新增居民中長期貸款占比仍未好轉，但地產調控政策邊際好轉趨勢有望延續。基建方面，地產企穩改善的傳導鏈條比較長，從政策發力再到地產投資和拿地數據企穩，理論上至少需要2-3個季度的時間。為對沖上半年，尤其一季度深度下探的地產投資，政策層面推動基建投資擴張，更多為對沖地產投資。中性偏樂觀情況下，上半年終端用鋼需求預計回落2400萬噸，折算鐵礦消費量預計回落3300萬噸（未考慮鋼材庫存環節）。

　　從鐵礦庫存結構以及供需來看，鋼廠庫存同比去年仍低3%，鋼廠仍未改變低庫存策略。相較于2019年和2020年鋼廠被動低庫存，近期鋼廠主動低庫存策略體現出鋼廠對后期需求回落以及鐵礦供應持續向好的預期。2021年上半年鐵水產量在240萬噸左右，今年上半年在限產結束之后高爐有望進入復產階段，鐵水產量有望持續增加，中性偏樂觀情況下來看，鐵水產量有望恢復至230萬噸，相較于當前產量200萬噸增幅在15%，港口庫存有望增加1600萬噸。短期高爐復產港口庫存可能有所回落，但港口庫存進入累庫階段總趨勢難改。

　　政策方面，今年2月份以來，在鐵礦基本面供需平穩但價格過快上漲背景下，發改委加大調控力度，從監管鐵礦資訊機構，到聯合其他部委召開研討會，再到研究防范鐵礦石港口過度囤積工作，政策調控力度持續加大。前期價格持續偏離基本面大幅上漲行情難以再現，從盤面結構來看，鐵礦仍呈現主力合約弱基差、遠月跨期弱貼水格局，背后的基本面主邏輯是2022年上半年國內鐵礦供應寬松格局難改，前期受宏觀預期以及資金面炒作因素有望逐步回落。

　　后市來看，市場預期穩增長政策有望加速，但發改委政策調控預期較強，價格重心有望持續下移。

　　正文

　　01

　　近期鐵礦市場行情回顧

　　11月19日開始，鐵礦價格底部大幅反彈，主要原因是前期市場預期面過于悲觀，地產邊際有所好轉，盤面價格超跌，同時考慮到鋼廠復產預期較強，拉動期現價格共振上漲。

　　1月份開始，鋼廠高爐復產加速、鐵水產量持續增加，同時政策好轉預期較強，價格持續走高。

　　2月中旬開始，鐵礦價格高位快速回落，主要原因是發改委加大調控力度。

　　02

　　上半年用鋼持續大幅回落

　　2021年四季度地產新開工和土地購置面積同比回落超20%。預計2022年上半年地產同比仍會大幅回落，商品房銷售、土地成交、房地產開發投資等傳統地產三大環節的數據仍有望探底。

　　目前高頻數據來看地產仍未見系統性修復，百城土地成交占地面積持續走低，同時1月份新增居民中長期貸款占比仍未好轉。但地產調控政策邊際好轉趨勢有望延續，1月新增社融6.2萬億，同比多增9842億，1月社融存量增速10.5%。11月社融同比10.3%，已經連續3個月同比增速持續改善，社融放量力度超越市場之前預期。近年基建和地產對社融的貢獻比重達到了80%~90%，未來有望看到更多地產政策調松。

　　根據測算，2022年H1房地產新開工面積同比持續大幅回落，中性情況下預計回落20%，折算房地產市場用鋼需求回落3900萬噸。

　　地產企穩改善的傳導鏈條比較長，從政策發力再到地產投資和拿地數據企穩，理論上至少需要2-3個季度的時間。為對沖上半年，尤其一季度深度下探的地產投資，政策層面推動基建投資擴張，更多為對沖地產投資。雖然今年新增專項債券額度尚待將于3月份召開的全國人大會議批準，但財政部已于2021年底向各地提前下達了1.46萬億元額度。測算表明，上半年預計基建用鋼增量在700萬噸左右。

　　制造業方面，上半年預計汽車增量在300萬噸，家電船舶增量在300萬噸，機械增量在200萬噸，總增量在800萬噸左右。

　　整體來看，上半年終端用鋼需求預計回落2400萬噸，折算鐵礦消費量預計回落3300萬噸。（未考慮鋼材庫存環節）