供給端，2022年全球主流礦山預(yù)計(jì)增產(chǎn)2000萬噸，同時(shí)普氏鐵礦價(jià)格指數(shù)超過130美金，非主流礦復(fù)產(chǎn)積極性增加。雖全球主流礦山大部分增量來自下半年，同時(shí)國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量在去年高基數(shù)背景下同比會(huì)回落300萬噸左右，但整體國內(nèi)總供應(yīng)仍有增量預(yù)期。

　　需求端，2021年四季度地產(chǎn)新開工和土地購置面積同比回落超20%，預(yù)計(jì)2022年上半年地產(chǎn)同比仍會(huì)大幅回落，商品房銷售、土地成交、房地產(chǎn)開發(fā)投資等傳統(tǒng)地產(chǎn)三大環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)仍有望探底。同時(shí)目前高頻數(shù)據(jù)來看地產(chǎn)仍未見系統(tǒng)性修復(fù)，百城土地成交占地面積持續(xù)走低，同時(shí)1月份新增居民中長期貸款占比仍未好轉(zhuǎn)，但地產(chǎn)調(diào)控政策邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)有望延續(xù)。基建方面，地產(chǎn)企穩(wěn)改善的傳導(dǎo)鏈條比較長，從政策發(fā)力再到地產(chǎn)投資和拿地?cái)?shù)據(jù)企穩(wěn)，理論上至少需要2-3個(gè)季度的時(shí)間。為對(duì)沖上半年，尤其一季度深度下探的地產(chǎn)投資，政策層面推動(dòng)基建投資擴(kuò)張，更多為對(duì)沖地產(chǎn)投資。中性偏樂觀情況下，上半年終端用鋼需求預(yù)計(jì)回落2400萬噸，折算鐵礦消費(fèi)量預(yù)計(jì)回落3300萬噸（未考慮鋼材庫存環(huán)節(jié)）。

　　從鐵礦庫存結(jié)構(gòu)以及供需來看，鋼廠庫存同比去年仍低3%，鋼廠仍未改變低庫存策略。相較于2019年和2020年鋼廠被動(dòng)低庫存，近期鋼廠主動(dòng)低庫存策略體現(xiàn)出鋼廠對(duì)后期需求回落以及鐵礦供應(yīng)持續(xù)向好的預(yù)期。2021年上半年鐵水產(chǎn)量在240萬噸左右，今年上半年在限產(chǎn)結(jié)束之后高爐有望進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，鐵水產(chǎn)量有望持續(xù)增加，中性偏樂觀情況下來看，鐵水產(chǎn)量有望恢復(fù)至230萬噸，相較于當(dāng)前產(chǎn)量200萬噸增幅在15%，港口庫存有望增加1600萬噸。短期高爐復(fù)產(chǎn)港口庫存可能有所回落，但港口庫存進(jìn)入累庫階段總趨勢(shì)難改。

　　政策方面，今年2月份以來，在鐵礦基本面供需平穩(wěn)但價(jià)格過快上漲背景下，發(fā)改委加大調(diào)控力度，從監(jiān)管鐵礦資訊機(jī)構(gòu)，到聯(lián)合其他部委召開研討會(huì)，再到研究防范鐵礦石港口過度囤積工作，政策調(diào)控力度持續(xù)加大。前期價(jià)格持續(xù)偏離基本面大幅上漲行情難以再現(xiàn)，從盤面結(jié)構(gòu)來看，鐵礦仍呈現(xiàn)主力合約弱基差、遠(yuǎn)月跨期弱貼水格局，背后的基本面主邏輯是2022年上半年國內(nèi)鐵礦供應(yīng)寬松格局難改，前期受宏觀預(yù)期以及資金面炒作因素有望逐步回落。

　　后市來看，市場預(yù)期穩(wěn)增長政策有望加速，但發(fā)改委政策調(diào)控預(yù)期較強(qiáng)，價(jià)格重心有望持續(xù)下移。

　　正文

　　01

　　近期鐵礦市場行情回顧

　　11月19日開始，鐵礦價(jià)格底部大幅反彈，主要原因是前期市場預(yù)期面過于悲觀，地產(chǎn)邊際有所好轉(zhuǎn)，盤面價(jià)格超跌，同時(shí)考慮到鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，拉動(dòng)期現(xiàn)價(jià)格共振上漲。

　　1月份開始，鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)加速、鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加，同時(shí)政策好轉(zhuǎn)預(yù)期較強(qiáng)，價(jià)格持續(xù)走高。

　　2月中旬開始，鐵礦價(jià)格高位快速回落，主要原因是發(fā)改委加大調(diào)控力度。

　　02

　　上半年用鋼持續(xù)大幅回落

　　2021年四季度地產(chǎn)新開工和土地購置面積同比回落超20%。預(yù)計(jì)2022年上半年地產(chǎn)同比仍會(huì)大幅回落，商品房銷售、土地成交、房地產(chǎn)開發(fā)投資等傳統(tǒng)地產(chǎn)三大環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)仍有望探底。

　　目前高頻數(shù)據(jù)來看地產(chǎn)仍未見系統(tǒng)性修復(fù)，百城土地成交占地面積持續(xù)走低，同時(shí)1月份新增居民中長期貸款占比仍未好轉(zhuǎn)。但地產(chǎn)調(diào)控政策邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)有望延續(xù)，1月新增社融6.2萬億，同比多增9842億，1月社融存量增速10.5%。11月社融同比10.3%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月同比增速持續(xù)改善，社融放量力度超越市場之前預(yù)期。近年基建和地產(chǎn)對(duì)社融的貢獻(xiàn)比重達(dá)到了80%~90%，未來有望看到更多地產(chǎn)政策調(diào)松。

　　根據(jù)測算，2022年H1房地產(chǎn)新開工面積同比持續(xù)大幅回落，中性情況下預(yù)計(jì)回落20%，折算房地產(chǎn)市場用鋼需求回落3900萬噸。

　　地產(chǎn)企穩(wěn)改善的傳導(dǎo)鏈條比較長，從政策發(fā)力再到地產(chǎn)投資和拿地?cái)?shù)據(jù)企穩(wěn)，理論上至少需要2-3個(gè)季度的時(shí)間。為對(duì)沖上半年，尤其一季度深度下探的地產(chǎn)投資，政策層面推動(dòng)基建投資擴(kuò)張，更多為對(duì)沖地產(chǎn)投資。雖然今年新增專項(xiàng)債券額度尚待將于3月份召開的全國人大會(huì)議批準(zhǔn)，但財(cái)政部已于2021年底向各地提前下達(dá)了1.46萬億元額度。測算表明，上半年預(yù)計(jì)基建用鋼增量在700萬噸左右。

　　制造業(yè)方面，上半年預(yù)計(jì)汽車增量在300萬噸，家電船舶增量在300萬噸，機(jī)械增量在200萬噸，總增量在800萬噸左右。

　　整體來看，上半年終端用鋼需求預(yù)計(jì)回落2400萬噸，折算鐵礦消費(fèi)量預(yù)計(jì)回落3300萬噸。（未考慮鋼材庫存環(huán)節(jié)）