財(cái)信研究評(píng)5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：利潤(rùn)增速與結(jié)構(gòu)均小幅改善

核心觀點(diǎn)

一、從決定企業(yè)利潤(rùn)的量、價(jià)、成本三因素框架看，疫情沖擊緩解推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)量的恢復(fù)是本月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄的主要原因，但PPI價(jià)格同比繼續(xù)放緩、每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本仍在增加，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速仍繼續(xù)下降。

二、分行業(yè)看，上游行業(yè)利潤(rùn)增速回落較多，中下游制造業(yè)利潤(rùn)占比小幅回升，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。一是從利潤(rùn)增速看，受益于疫情沖擊緩解和需求恢復(fù)，5月份中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)降幅較上月大幅收窄23.2個(gè)百分點(diǎn)，是影響規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)邊際改善最大的行業(yè)板塊，且除醫(yī)藥板塊外，下游基本消費(fèi)品行業(yè)盈利亦多數(shù)繼續(xù)恢復(fù)，但同期采礦業(yè)及部分原材料行業(yè)利潤(rùn)增速則均回落較多。二是從利潤(rùn)占比看，受原材料價(jià)格同比回落較多和中下游生產(chǎn)銷售恢復(fù)的影響，1-5月份上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤(rùn)占全部工業(yè)的比重，較1-4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，同期中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比則較1-4月份提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。三、預(yù)計(jì)未來工業(yè)利潤(rùn)仍將改善，但速度或偏慢。一是隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，加上助企紓困等逆周期政策持續(xù)顯效，短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利有望繼續(xù)填坑修復(fù)。二是國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)疲弱，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)投資、銷售仍處在深度負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，將制約工業(yè)生產(chǎn)回升高度，不利于利潤(rùn)大幅改善。三是隨著海外需求明顯放緩，加上未來工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）翹尾因素下降，預(yù)計(jì)PPI對(duì)工業(yè)利潤(rùn)的支撐將繼續(xù)減弱。四是無論從價(jià)格指標(biāo)還是上一輪補(bǔ)庫存時(shí)長(zhǎng)看，未來工業(yè)企業(yè)步入去庫存周期已是大概率事件，將對(duì)工業(yè)利潤(rùn)形成拖累。四、私企、外企資本開支小幅增加，但工業(yè)企業(yè)大概率已啟動(dòng)新一輪去庫存周期。如資產(chǎn)負(fù)債率方面，受益于助企紓困政策發(fā)力顯效，私企和外企資產(chǎn)負(fù)債率均較上月小幅提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。庫存方面，5月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至19.7%，預(yù)計(jì)隨著PPI增速持續(xù)回落，加之目前國(guó)內(nèi)企業(yè)庫存處于高位，工業(yè)企業(yè)大概率已啟動(dòng)新一輪去庫存周期。