2021年9月，一個遠在西非的國家幾內亞發生政變。可能大多數人都未曾想到，這樣一個發生在遠離地緣政治中心國家身上的變更，同樣也能夠對世界的產業格局產生影響。

而這個產業，就是鐵礦開采。

幾內亞坐擁全球儲量最大、品質最高的未開發鐵礦——西芒杜鐵礦。西芒杜鐵礦已探明鐵礦石儲量達24億噸，滿負荷狀態下鐵礦石的年產量預計可達1.5億噸。

與此同時，幾內亞自己并不具備開發與融資能力，最終還是要把目光投向域外。中國企業，可能是這個世界上有意愿，能滿足幾內亞政府苛刻投資要求為數不多的選手了。

因為對于中國而言，如果合作成行，自然也對自身擺脫對澳洲鐵礦依賴、突破鐵礦定價權桎梏意義深遠。2019年10月，當中國主導的贏聯盟擊敗澳大利亞FMG公司，獲得西芒杜北區區塊1和區塊2的礦業權時，人們一度將其視為是中國在海外礦業投資的一大勝利。

然而，伴隨著政治環境的變化，在今年7月，西芒杜鐵礦開發再次被迫叫停，而這距離上次復工不過兩月有余。理由是負責開發的力拓與贏聯盟，二者沒有達成合作協議。面對西芒杜鐵礦的頻繁復工停工，輿論普遍關心項目的前景還好嗎？

其實，雖然西芒杜鐵礦天賦異稟，但是作為國際礦業投資的后來者，留給中國企業的選項，往往都是硬骨頭。

在反反復復的爭奪過程中，從2000年持續至至2010年左右的鐵礦石上漲的超級周期被完美錯過。同時，幾內亞政府在幾經換屆之后，對于鐵礦開發提出的要求也越來越高。幾內亞政府不僅要入干股，還要求修建一條跨幾內亞的鐵路和出海港口，開發成本被不斷抬高。

而鐵礦石的超級周期恐怕也難以復現，畢竟隨著中國大規模基礎設施建設走向尾聲，世界上尚未出現另一個基礎設施建設大國。在鐵礦石價格日趨平穩的時期，開發西芒杜鐵礦就成為一個控制成本的藝術。稍有不慎，迎來的不是投產的曙光，而是財務的黑洞。

項目進程的反復，也為我們觀察非洲資源民族主義背景下的投資風險，提供了研究案例。下文內容是一份較為詳盡的報告，將從以下三部分展開：

1. 西杜芒鐵礦為什么這么重要？

2. 西杜芒鐵礦開采為什么難？

3. 中國企業參與開發的風險評估

這篇報告寫于西芒杜鐵礦上一次復工之際，盡管情況有了新變化，但是基本的邏輯仍然不變。讓我們跟隨報告的腳步，一起了解中國企業在海外礦業投資的波詭云譎中，究竟要跨過多少障礙？

01 | 西杜芒鐵礦為什么這么重要？

能否成功開發幾內亞的西芒杜鐵礦，是中國企業打破國際鐵礦石四巨頭壟斷格局，掌握鐵礦石定價權的勝負手。

自2000年進入新世紀以來，中國產業結構從輕加工制造業向重化工業轉換，城鎮化進程大幅度推進，致使我國對于有著“工業食糧”之稱鋼鐵的需求，長期呈井噴態勢。

從2003年起，我國一舉超過日本，成為世界上第一大鐵礦石進口國。2009年，中國進口的鐵礦石超過世界鐵礦石貿易量一半，對進口鐵礦石的依存度超過80%。

盡管中國需求帶動了國際鐵礦石市場的繁榮，作為第一大買主的中國卻長期在鐵礦石定價方面不具有話語權。

這是由于國際鐵礦石供應長期被巴西淡水河谷、澳大利亞的必和必拓、力拓，以及后起之秀FMG四大礦商壟斷。前三大巨頭在多年間占到全球供應的70%，2019年四大礦商的鐵礦石產量合計接近全球產量的一半。

缺乏包括鐵礦石在內的大宗商品定價權，使得中國陷入“買啥啥漲價，賣啥啥便宜”的怪圈，即中國需求激增，推高了原材料和大宗商品價格，增加了中國工業制造的成本。而中國龐大的產能，導致工業制成品價格處于低位，一進一出致使中國在國際貿易中面臨巨大的損失。

在2009年至2016年間，國際鐵礦石長期協議價格翻了三倍，國際礦業巨頭賺得盆滿缽滿。但在同期的2009年至2014年間，中國平均每年鐵礦石進口成本都增加了1000億人民幣，規模以上鋼鐵企業在盈虧平衡線上掙扎，利潤無法超過百分之三。

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