海通國際證券集團(tuán)有限公司莊懷超近期對(duì)藏格礦業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023 年 H1 實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤 19.99 億元，同比下降 16.45%》，本報(bào)告對(duì)藏格礦業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為 26.10 元，當(dāng)前股價(jià)為 23.77 元，預(yù)期上漲幅度為 9.8%。

藏格礦業(yè) ( 000408 )

2023 年扣非凈利同比下降 16.45%。根據(jù) 2023 年半年報(bào)，公司 2023 年 H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.96 億元，同比下降 20.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 20.26 億元，同比下降 15.46%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤 19.99 億元，同比下降 16.45%。公司業(yè)績下滑主要由于氯化鉀、碳酸鋰產(chǎn)品平均售價(jià)下降，毛利率下降所致。截至 2023 年 6 月 30 日，公司可供投資者分配利潤為 37.70 億元，鑒于公司經(jīng)營狀況良好、發(fā)展前景穩(wěn)定，公司控股股東西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司提議公司 2023 年半年度利潤分配方案為向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 8 元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，公司本次現(xiàn)金分紅總額為 12.56 億元（含稅）。

分產(chǎn)品看：1）氯化鉀：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)量 53.06 萬噸，同比增長 15.50%，銷量 58.97 萬噸，同比增長 19.35%，氯化鉀平均售價(jià) 3082.98 元 / 噸，同比下降 22.39%，毛利率 64.23%，同比下降 8.87%。2）碳酸鋰：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量 4507 噸，同比下降 5.51%，銷量 4865 噸，同比增長 1.21%，碳酸鋰平均售價(jià)（含稅）260120.73 元 / 噸，同比下降 34.67%，毛利率 81.97%，同比下降 8.55%。

西藏阿里麻米錯(cuò)礦業(yè)已取得環(huán)評(píng)批復(fù)。從行業(yè)情況來看，國內(nèi)氯化鉀廠家多有一定庫存，上半年產(chǎn)量維持高位，同時(shí)國際氯化鉀進(jìn)口貨源充足，保證國內(nèi)氯化鉀貨源供應(yīng)量。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023 年 1-6 月我國氯化鉀累計(jì)進(jìn)口 522.3 萬噸，同比增長 28.61%。在碳酸鋰產(chǎn)品上，根據(jù)中國無機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023 年 1-6 月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量合計(jì) 199150 噸，同比增長 38.06%。在資源儲(chǔ)備上，7 月 24 日，公司參與認(rèn)購的江蘇藏青新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金控股的西藏阿里麻米錯(cuò)礦業(yè)收到了西藏自治區(qū)生態(tài)環(huán)境廳《關(guān)于西藏自治區(qū)改則縣麻米錯(cuò)鹽湖礦區(qū)鋰硼礦開采項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》。

" 鉀鋰銅 " 三大板塊齊頭并進(jìn)，積極布局國內(nèi)礦產(chǎn)資源。1）在鋰資源方面，公司與藏青基金簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)西藏阿里麻米錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目，該鹽湖氯化鋰儲(chǔ)量約 250.11 萬噸，折合碳酸鋰儲(chǔ)量約 217.74 萬噸，一期碳酸鋰產(chǎn)能為 5 萬噸 / 年。2）在銅資源方面，公司參股巨龍銅業(yè)，旗下驅(qū)龍銅礦一期工程已于 2021 年年底建成投產(chǎn)。2023 年 H1，公司投資收益約 5.78 億元，主要系西藏巨龍銅業(yè)確認(rèn)的投資收益。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。由于下游需求不及預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 45.77（-20.46%）、48.91（-21.78%）和 52.92 億元（-22.32%），對(duì)應(yīng) EPS 分別為 2.90、3.09、3.35 元。參考同行業(yè)公司，我們給予 2023 年 9 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 26.1 元（上期目標(biāo)價(jià) 32.76 元，基于 2023 年 9 倍 PE，-20.33%），維持 " 優(yōu)于大市 " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券覃晶晶研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為 73.59%，其預(yù)測(cè) 2023 年度歸屬凈利潤為盈利 50 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 7.18。