雖然紐蒙特礦業(yè)（NEM）的利潤(rùn)和現(xiàn)金流會(huì)受到黃金價(jià)格以及其他一些商品(如石油)價(jià)格的影響，因?yàn)樗鼤?huì)影響柴油價(jià)格，從而影響紐蒙特礦業(yè)的投入成本。

但在過(guò)去的一年里，這些大宗商品并沒(méi)有朝著有利于紐蒙特礦業(yè)的方向發(fā)展。黃金價(jià)格最初在2020年初疫情開(kāi)始時(shí)上漲，但在2020年夏季達(dá)到高峰后開(kāi)始下跌。今年，金價(jià)也有所下跌（盡管在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)曾出現(xiàn)過(guò)短期上漲）。

與此同時(shí)，供應(yīng)中斷、油價(jià)高企以及全球煉油產(chǎn)能緊張都使柴油價(jià)格更加昂貴，今年迄今為止，柴油價(jià)格上漲了約50%。紐蒙特礦業(yè)的電力和其他投入成本也因此變得更加昂貴，這給公司的利潤(rùn)率帶來(lái)了一些壓力。

在最近的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，紐蒙特礦業(yè)的管理層表示，第二季度公司的所有維持成本為每盎司黃金1199美元。一年前，這一成本為每盎司1035美元，這表明由于能源價(jià)格上漲和勞動(dòng)力成本上升，紐蒙特礦業(yè)的成本大幅上升。

油價(jià)目前已脫離第二季度觸及的高點(diǎn);因此，紐蒙特礦業(yè)本季度(第三季度)的支出可能會(huì)下降。話雖如此，但很明顯，與2021年相比，紐蒙特礦業(yè)2022年的利潤(rùn)將會(huì)減少，這就是為什么分析師對(duì)紐蒙特礦業(yè)每股收益的一致預(yù)期在一段時(shí)間內(nèi)一直在下降的原因。

我們可以看到，在金價(jià)回落和投入成本上升的背景下，紐蒙特礦業(yè)今年的每股收益預(yù)期在過(guò)去6個(gè)月里已經(jīng)下降了兩位數(shù)。2023年和2024年的每股收益預(yù)期也是如此，而2025年的每股收益預(yù)期則保持相對(duì)穩(wěn)定。

因此，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為紐蒙特礦業(yè)2022年下半年及以后的短期前景并不太樂(lè)觀，因?yàn)榧~蒙特礦業(yè)很可能比之前預(yù)期的盈利更低。

紐蒙特礦業(yè)股票的關(guān)鍵指標(biāo)

雖然紐蒙特礦業(yè)第二季度的全部維持成本為每盎司1199美元，但猛獸財(cái)經(jīng)相信它今年的平均成本將有所改善。該公司預(yù)測(cè)2022財(cái)年AISC為1150美元，這意味著比第二季度提高了約4%。隨著下半年產(chǎn)能利用率有望提高，以及油價(jià)從近期高點(diǎn)回落，這似乎是可以實(shí)現(xiàn)的。

該公司在第二季度創(chuàng)造了5.14億美元的自由現(xiàn)金流，今年迄今創(chuàng)造了7.6億美元的自由現(xiàn)金流。第二季度的自由現(xiàn)金流總額比去年低了10%，雖然這不是一個(gè)好結(jié)果，但也不是災(zāi)難。如果紐蒙特礦業(yè)能在第三和第四季度分別產(chǎn)生約5億美元的自由現(xiàn)金流，那么它全年的總現(xiàn)金流將達(dá)到18億美元左右。這使得紐蒙特礦業(yè)的自由現(xiàn)金流收益率可以達(dá)到5.1%。

值得注意的是，對(duì)成長(zhǎng)型項(xiàng)目的資本支出已經(jīng)計(jì)入了紐蒙特礦業(yè)的自由現(xiàn)金流中了，因此，即使紐蒙特礦業(yè)以股息的形式支付其100%的自由現(xiàn)金流，它仍可以有多余的資金來(lái)支持其新新項(xiàng)目。紐蒙特礦業(yè)今年一直在增加新項(xiàng)目的投資，第二季度資本支出較上年同期增長(zhǎng)了25%。目前的增長(zhǎng)項(xiàng)目包括與澳大利亞金礦有關(guān)的Tanami2號(hào)，該項(xiàng)目尋求將礦山的壽命延長(zhǎng)到2040年以后，還有其他項(xiàng)目，如阿根廷的Cerro Negro1號(hào)。

在股票回購(gòu)方面，紐蒙特礦業(yè)目前已經(jīng)實(shí)施了一項(xiàng)10億美元的回購(gòu)計(jì)劃，約占當(dāng)前市值的3%。不過(guò)，目前還不清楚該公司是否會(huì)在下半年投入大量現(xiàn)金進(jìn)行回購(gòu)，因?yàn)樵谥Ц豆上⒑笏淖杂涩F(xiàn)金流盈余可能會(huì)非常少。當(dāng)然，從時(shí)機(jī)的角度來(lái)看，在40美元回購(gòu)股票似乎比在50 - 80美元回購(gòu)股票要?jiǎng)澦愕亩唷?/p>

幸運(yùn)的是，紐蒙特礦業(yè)擁有相當(dāng)強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，這給了它一定的靈活性。如果該公司現(xiàn)在決定回購(gòu)股票，也不會(huì)有什么問(wèn)題，因?yàn)閮魝鶆?wù)可以很容易地增加，而不會(huì)危及公司的財(cái)務(wù)健康。截至第二季度末，紐蒙特礦業(yè)的凈債務(wù)總額僅為13億美元，約為紐蒙特礦業(yè)年度息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的0.3倍。如果凈債務(wù)再增加10億美元，杠桿率(凈債務(wù)與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)之比)將攀升至0.5，這仍然不高。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，凡是低于1倍凈債務(wù)與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)之比的公司，都是相當(dāng)健康的;因此，如果紐蒙特礦業(yè)愿意，它可以增加數(shù)十億美元的凈債務(wù)——例如，如果這個(gè)的目標(biāo)成為現(xiàn)實(shí)，它可以用于回購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)。當(dāng)然，管理層有可能決定對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表保持保守，將凈債務(wù)保持在目前相當(dāng)?shù)偷乃健?/p>

通過(guò)查看紐蒙特礦業(yè)的估值，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司目前的股價(jià)相對(duì)于其過(guò)去的估值水平有很大的折讓:

就絕對(duì)價(jià)值而言，紐蒙特礦業(yè)17倍的預(yù)期市盈率并不低，但仍處于過(guò)去一年股票交易的最低水平。令人驚訝的是，今年早些時(shí)候，投資者愿意支付25-30倍以上的凈利潤(rùn)。相比之下，紐蒙特礦業(yè)今天的股價(jià)明顯有折讓。

同樣，紐蒙特礦業(yè)當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值與EBITDA之比為6.6倍，是今年以來(lái)的最低水平，明顯低于多年的平均水平。紐蒙特礦業(yè)的企業(yè)價(jià)值(由于13億美元的凈債務(wù)，略高于市值)需要攀升約30%，才能與歷史平均水平保持一致。可能也有人會(huì)說(shuō)，紐蒙特礦業(yè)的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)可能會(huì)比當(dāng)前水平下降25%左右，但即使這樣，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為紐蒙特礦業(yè)的交易也仍將與歷史平均水平保持一致。

2025年，紐蒙特礦業(yè)將走向何方？

紐蒙特礦業(yè)高度依賴黃金價(jià)格，而黃金價(jià)格卻很難預(yù)測(cè)。如果紐蒙特礦業(yè)達(dá)到目前市場(chǎng)對(duì)它2025年的普遍預(yù)期，那么它的股價(jià)在未來(lái)幾年可能會(huì)小幅上漲，同時(shí)也會(huì)提供5%左右的股息率。

投資紐蒙特礦業(yè)這樣的金礦公司的真正價(jià)值在于，黃金在困難時(shí)期起到了“價(jià)值儲(chǔ)存”的作用。如果出現(xiàn)重大危機(jī)，黃金價(jià)格通常會(huì)上漲，這就是為什么紐蒙特礦業(yè)可以被視為一種針對(duì)重大危機(jī)的對(duì)沖。例如，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的初期，紐蒙特礦業(yè)的股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)上漲了約30%。由于目前的價(jià)格處于今年以來(lái)交易區(qū)間的底部，投資者可能認(rèn)為這是增加“市場(chǎng)對(duì)沖”的好時(shí)機(jī)。