1. 鎳的周期:供應(yīng)擾動(dòng)不斷塑造新價(jià)格高點(diǎn)，印尼政策長期影響鎳價(jià)

通過復(fù)盤近 15 年鎳的 LME 價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)鎳的周期性波動(dòng)中，供應(yīng)端的擾動(dòng)不斷推助鎳價(jià)沖 頂。上一輪鎳周期始于 2009 年，受全球流動(dòng)性寬松及經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢恢復(fù)影響于 2011 年 2 月登頂 上探 2.9 萬美金/噸，在此期間于 2014 年 1 月由印尼正式禁礦拉動(dòng)短期反彈，并以 2015 年 年底低價(jià)觸發(fā)冶煉廠減產(chǎn)與收儲(chǔ)為結(jié)束。本輪鎳周期始于 2016 年 1 月，期間以擔(dān)憂俄鎳受 制裁減產(chǎn)（2018 年 6 月）、印尼再度禁礦（2019 年 8 月）、國內(nèi)鎳礦緊張（2021 年 2 月）、 可交割純鎳供應(yīng)不足且俄鎳或被制裁擔(dān)憂（2022 年 Q1）等供應(yīng)端擾動(dòng)波段式不斷推高價(jià)格 新頂點(diǎn)。

1.1. 上一輪鎳周期由金融屬性與工業(yè)品屬性交替驅(qū)動(dòng)

上一輪周期（2009-2015）期間，前半段（2009-2011）的波動(dòng)主要是鎳的金融屬性驅(qū)動(dòng)， 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引發(fā)對經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂造成沖擊，同時(shí)通脹也引致避險(xiǎn)資金大流入，造成鎳價(jià) 大幅波動(dòng)。在后半段（2011-2015）基本面主力驅(qū)動(dòng)的價(jià)格波動(dòng)中，供應(yīng)擾動(dòng)使得鎳價(jià)曾于 2014 年 5 月中旬二次探頂：2014 年 1 月，印尼總統(tǒng)蘇西洛〃班邦〃尤多約諾正式批準(zhǔn)礦石 出口禁令，鎳礦石流向中國鎳生鐵 (NPI) 生產(chǎn)商的活動(dòng)被迫停止，鎳價(jià)觸底反彈，在政策頒 布后急劇上行，從 2014 年 1 月的最低值 1.33 萬美元/噸，沖頂至 2.2 萬美元/噸，漲幅高達(dá) 65%。鎳的現(xiàn)貨價(jià)格在 2 萬美元/噸左右關(guān)口震蕩波動(dòng)近 3 個(gè)月后，由于需求端對高價(jià)無法接 受，且鎳礦的實(shí)際進(jìn)口數(shù)量和品位超過預(yù)期，在需求疲軟無力承接下，價(jià)格沖頂后下跌。此 后下行持續(xù)時(shí)間長達(dá)近 1 年半，2015 年 11 月 23 日創(chuàng) 2003 年以來鎳價(jià)新低，為 8267 美元 /噸，較周期頂點(diǎn)，跌幅達(dá) 72%。

1.2. 新一輪鎳價(jià)周期重心較前一輪更高，呈波動(dòng)上行趨勢

本輪鎳周期（2016-今）中，與上一輪周期類似的是，鎳價(jià)四次沖頂均為供應(yīng)端擾動(dòng)。與上 一輪周期不同的是，新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展給予需求良好預(yù)期，同時(shí)傳統(tǒng)不銹鋼領(lǐng)域庫存較低， 需求更為剛性，因此使得每一波段鎳價(jià)下跌回調(diào)的時(shí)間更短，每次回調(diào)后再?zèng)_頂重心較前一 輪更高，左端行情持續(xù)時(shí)間顯著超過上一輪周期。