1. 鎳的周期:供應擾動不斷塑造新價格高點，印尼政策長期影響鎳價

通過復盤近 15 年鎳的 LME 價，可以發現鎳的周期性波動中，供應端的擾動不斷推助鎳價沖 頂。上一輪鎳周期始于 2009 年，受全球流動性寬松及經濟強勢恢復影響于 2011 年 2 月登頂 上探 2.9 萬美金/噸，在此期間于 2014 年 1 月由印尼正式禁礦拉動短期反彈，并以 2015 年 年底低價觸發冶煉廠減產與收儲為結束。本輪鎳周期始于 2016 年 1 月，期間以擔憂俄鎳受 制裁減產（2018 年 6 月）、印尼再度禁礦（2019 年 8 月）、國內鎳礦緊張（2021 年 2 月）、 可交割純鎳供應不足且俄鎳或被制裁擔憂（2022 年 Q1）等供應端擾動波段式不斷推高價格 新頂點。

1.1. 上一輪鎳周期由金融屬性與工業品屬性交替驅動

上一輪周期（2009-2015）期間，前半段（2009-2011）的波動主要是鎳的金融屬性驅動， 宏觀經濟波動引發對經濟增速的擔憂造成沖擊，同時通脹也引致避險資金大流入，造成鎳價 大幅波動。在后半段（2011-2015）基本面主力驅動的價格波動中，供應擾動使得鎳價曾于 2014 年 5 月中旬二次探頂：2014 年 1 月，印尼總統蘇西洛〃班邦〃尤多約諾正式批準礦石 出口禁令，鎳礦石流向中國鎳生鐵 (NPI) 生產商的活動被迫停止，鎳價觸底反彈，在政策頒 布后急劇上行，從 2014 年 1 月的最低值 1.33 萬美元/噸，沖頂至 2.2 萬美元/噸，漲幅高達 65%。鎳的現貨價格在 2 萬美元/噸左右關口震蕩波動近 3 個月后，由于需求端對高價無法接 受，且鎳礦的實際進口數量和品位超過預期，在需求疲軟無力承接下，價格沖頂后下跌。此 后下行持續時間長達近 1 年半，2015 年 11 月 23 日創 2003 年以來鎳價新低，為 8267 美元 /噸，較周期頂點，跌幅達 72%。

1.2. 新一輪鎳價周期重心較前一輪更高，呈波動上行趨勢

本輪鎳周期（2016-今）中，與上一輪周期類似的是，鎳價四次沖頂均為供應端擾動。與上 一輪周期不同的是，新能源產業蓬勃發展給予需求良好預期，同時傳統不銹鋼領域庫存較低， 需求更為剛性，因此使得每一波段鎳價下跌回調的時間更短，每次回調后再沖頂重心較前一 輪更高，左端行情持續時間顯著超過上一輪周期。