十年趕超世界超一流金屬礦業(yè)公司，長期規(guī)劃迎來“開門紅”。紫金礦業(yè)(11.300, 0.30, 2.73%)發(fā)布2021年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2251.02億元，同比增長31.25%，歸母凈利潤156.73億元，同比增長140.80%，再次創(chuàng)下歷史新高。公司2021年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到24%，提高12個(gè)百分點(diǎn)。

　　礦山盈利能力繼續(xù)提升。紫金礦業(yè)2021年剔除冶煉加工產(chǎn)品后的礦山企業(yè)綜合毛利率為58.98%，同比增加11.27個(gè)百分點(diǎn)；2021年集團(tuán)綜合毛利率為15.44%，較上年同期增加3.53個(gè)百分點(diǎn)。

　　資源量/儲(chǔ)量領(lǐng)跑中國金屬礦業(yè)行業(yè)。截至2021年，紫金礦業(yè)擁有資源量銅6277萬噸、金2373噸、鋅962萬噸，新增碳酸鋰763萬噸。

　　2022年為“沖關(guān)之年”，量價(jià)齊升雙業(yè)績驅(qū)動(dòng)有望延續(xù)。放眼2022年，公司項(xiàng)目超預(yù)期不斷，剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦二期有望提前至2022年4月帶料試車，卡莫阿銅業(yè)50萬噸/年銅冶煉廠項(xiàng)目加速建設(shè)，建成后將成為非洲最大的銅冶煉廠；塞爾維亞紫金銅業(yè)MS礦千萬噸級(jí)技改擴(kuò)建項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)、VK礦新增4萬噸/天技改即將在二季度投產(chǎn)。

　　因此公司提出，2022年是紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)十年戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃第一階段（2021-2022）沖關(guān)之年，新的增長群將持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)，公司計(jì)劃礦產(chǎn)銅86萬噸、礦產(chǎn)金60噸。

　　收購南美高品質(zhì)鋰資源，有望建成世界級(jí)鹽湖基地。紫金礦業(yè)收購的阿根廷Catamarca的3Q鋰鹵水項(xiàng)目是世界上規(guī)模最大、品位最高的項(xiàng)目之一。項(xiàng)目擁有碳酸鋰當(dāng)量總資源量約756.5萬噸，高濃度區(qū)域鋰品位為926mg/l。該項(xiàng)目具備擴(kuò)產(chǎn)條件，運(yùn)用蒸發(fā)技術(shù)，鹽湖每年生產(chǎn)碳酸鋰有可能達(dá)4萬噸至6萬噸。

　　盈利預(yù)測與估值。公司黃金、銅等金屬資源儲(chǔ)量居全球前列，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.84（調(diào)升5%）、0.99（調(diào)升4%）和1.06元/股（新引入）。由于我們預(yù)計(jì)隨著公司卡莫阿銅礦和佩吉銅金礦等投產(chǎn)運(yùn)營，公司凈利潤將迎來快速增長期，參考可比公司估值水平，給予2022年20倍PE估值（原為2021年24倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.80元（調(diào)升13%），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。